西南证券股份有限公司朱会振,舒尚立近期对重庆啤酒(600132)进行研究并发布了研究报告《主流产品收入激增，Q2实现量价齐升》，本报告对重庆啤酒给出买入评级，当前股价为91.4元。

重庆啤酒(600132)

投资要点

事件：公司发布2023年中报，上半年实现收入85.1亿元，同比+7.2%，实现归母净利润8.7亿元，同比+18.8%；其中23Q2实现营收45亿元，同比+9.7%，实现归母净利润4.8亿元，同比+23.5%，公司业绩超市场预期。

主流产品收入激增，带动整体量价齐升。量方面，23H1公司实现销量172.7万吨，同比增长4.8%；其中23Q2实现销量90.3万吨，同比+5.7%；单二季度增速表现出色，主要系去年同期受疫情影响存在低基数效应。分价格带看，23Q2公司高档/主流/经济啤酒实现收入29.3/43.9/10亿元，同比分别+6.4%/+15.7%/-0.3%；其中主流产品增速迅猛，主要系以乐堡、重庆为代表的腰部产品全国化表现良好，叠加行业内次高价格带恢复较快所致。价方面，在主流产品优异表现带动下，23年单二季度公司吨价同比提升4.0%至4880元/吨水平。分区域看，23Q2西北区/中区/南区收入增速分别为+1.6%/+5.0%/+30.6%，除去年同期疫情致使低基数外，Q2以来国内旅游热度恢复明显，亦帮助南区收入快速回暖。

成本端压力缓释，盈利能力持续提升。23H1公司毛利率为48.5%，同比下降0.2pp，其中23Q2毛利率同比+1.9pp至51.5%；毛利率提升主要系Q2以来包材及大麦等啤酒关键原材料价格持续回落，23Q2公司吨成本同比下降0.1%至2418元/吨。费用方面，23Q2公司销售费用率为15.9%，同比增加0.6pp，主要由于相较去年同期收缩费投，今年回归正常投放力度；管理费用率同比下降0.02pp至3.2%；所得税率同比下降1.95pp，预计与享受西部大开发优惠税率区域销量表现较好有关。综合来看，受益于成本端压力减小，23Q2公司净利率同比提升2.2pp至21.5%。

消费复苏态势持续，旺季高温助力高增。展望23H2：产品方面，随着消费复苏以及外部环境的持续改善，乌苏大单品销量有望实现恢复性增长，同时公司将持续推进乐堡品牌全国化布局与重庆品牌内部结构升级，两大腰部品牌放量将有效拓宽公司利润来源。渠道方面大城市计划仍稳步推进中，借助烧烤等强势渠道持续加强华东和华南等发达区域渗透率。随着公司“6+6”品牌矩阵日益成熟，下半年原材料成本压力进一步缓解，叠加旺季高温天气延续等有利因素，23H2公司盈利能力有望持续上行。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为3.20元、3.79元、4.49元，对应动态PE分别为29倍、24倍、20倍，维持“买入”评级。

风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安(601211)陈力宇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.91%，其预测2023年度归属净利润为盈利15.15亿，根据现价换算的预测PE为29.49。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级24家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为117.19。

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